“In questo momento di grandi incertezze i titoli che offrono punti di ingresso più interessanti sono quelli legati alla difesa e alla Germania”. È l’analisi di Andrea Scauri, gestore del fondo azionario Lemanik High Growth.
L’amministrazione statunitense non vuole una vera e propria recessione negli Stati Uniti, né una sconfitta clamorosa alle elezioni di metà mandato del prossimo anno. Un mercato azionario in rialzo rimane uno dei punti di riferimento per il successo della presidenza Trump. Dato che nessuno ha interesse a provocare una recessione e che gli Stati Uniti stanno sottoperformando il resto del mondo su questi annunci, riteniamo alta la probabilità di futuri negoziati sulle varie tariffe.
È importante contestualizzare ciò che Trump sta cercando di ottenere: più posti di lavoro negli Stati Uniti; riduzione delle tariffe all’estero sui beni statunitensi; rendimenti più bassi; maggiori investimenti privati piuttosto che spese governative; costi energetici più bassi.
Storicamente, ogni 1% di rallentamento del Pil statunitense ha comportato una riduzione di circa il 7% della crescita degli utili. L’Europa non è immune: il 26% dei ricavi dello Stoxx 600 proviene dagli Stati Uniti e le prime stime hanno quantificato l’impatto in una riduzione del 3% degli utili, che si tradurrebbe in una crescita degli utili a una sola cifra in Europa per il 2025.
Abbiamo già notato l’indebolimento del sentiment dei consumatori, anche se non si riflette ancora in dati concreti. L’aumento dell’incertezza non farà che esacerbare qualsiasi rallentamento. Tuttavia, un’importante compensazione sarà l’indebolimento del prezzo del petrolio. L’OPEC+ ha dato una mano a Trump la scorsa settimana con un aumento della produzione tre volte superiore alle aspettative, e di conseguenza il petrolio è sceso di quasi il 10% in quattro giorni. Si tratta di una spesa significativa per il consumatore medio degli Stati Uniti, per cui un calo dei prezzi alla pompa contribuirà a mitigare la pressione dei dazi.
Le società che hanno una produzione localizzata, quelle che hanno un potere di determinazione dei prezzi e quelle che sono meno sensibili dal punto di vista economico, saranno i chiari beneficiari relativi in questo contesto. Possiamo capire che i ciclici siano stati ampiamente venduti in seguito alla reazione iniziale all’annuncio delle tariffe, ma non tutti i ciclici sono uguali. Il settore tecnologico è stato un grande argomento di discussione e per certi versi riflette una parte della debolezza degli Stati Uniti. Microsoft continua a ottimizzare la costruzione di data center, il che suggerisce che i ricavi dell’IA non stanno arrivando al ritmo sperato un anno fa. Vediamo il rischio che il capex dell’IA non cresca l’anno prossimo, e questo sarebbe problematico soprattutto per le aziende strettamente legate alla crescita dell’IA.
Le revisioni degli utili (un indicatore della fiducia delle aziende) e i dati sul mercato del lavoro sono le due variabili più importanti da tenere d’occhio nel breve termine, insieme ai mercati del credito e dei finanziamenti come fattore non economico che potrebbe far intervenire la Fed. Continuiamo a privilegiare i titoli azionari di qualità e difensivi sotto la superficie del mercato. Nel frattempo, il settore dei beni di consumo discrezionali rimane probabilmente quello che sottoperformerà nettamente il rischio tariffario, in linea con la nostra visione di lunga data. Si tratta del grosso del nostro portafoglio, rappresentato da titoli con una leva finanziaria molto bassa, bilanci sani e un forte posizionamento sul mercato di riferimento. In tempi in cui è difficile aggiungere rischio, è spesso dove il rischio deve essere aggiunto. La narrativa fiscale tedesca diventa ancora più importante rispetto a prima del sell-off, anche in una prospettiva azionaria globale. I titoli preferiti per l’anno in corso, meno esposti ai dazi, come i titoli della difesa o quelli legati alla Germania, offrono ora un punto di ingresso molto più interessante rispetto alle settimane precedenti.
Foto di Matias Luge: https://www.pexels.com/it-it/foto/il-mio-modello-del-carro-armato-da-combattimento-tedesco-leopard-1-in-scala-1-35-della-heller-31595005/